Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ ổn định bề ngoài nhưng tiềm ẩn nhiều nguy cơ
Thoạt nhìn, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn đang vận hành khá ổn định với thanh khoản cao và các phiên đấu giá diễn ra thuận lợi. Tuy nhiên, theo phân tích của Wall Street Journal, bên dưới sự ổn định đó đang xuất hiện nhiều dấu hiệu cho thấy những rủi ro đáng lo ngại liên quan đến nợ công của Mỹ.
Trong bối cảnh thâm hụt ngân sách liên bang vẫn ở mức gần kỷ lục thời bình, Bộ Tài chính Mỹ phải phát hành khoảng 2.000 tỷ USD trái phiếu và tín phiếu kho bạc mỗi năm để bù đắp thiếu hụt ngân sách.
Điều đáng chú ý là cơ cấu nhà đầu tư trên thị trường cũng đang thay đổi đáng kể khi nhóm nhà đầu tư dài hạn dần nhường chỗ cho các quỹ đầu cơ và dòng vốn ngắn hạn có mức độ nhạy cảm cao với biến động thị trường.
Chủ tịch Fed khẳng định không cứu trợ Bộ Tài chính Mỹ
Trong phiên điều trần trước Quốc hội Mỹ tuần trước, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh nhấn mạnh Fed không có nhiệm vụ giải cứu tài chính cho bất kỳ bên vay nợ nào, kể cả Bộ Tài chính Mỹ.
Tuy nhiên, ông cũng lưu ý rằng trong những cuộc khủng hoảng mang tính hệ thống như năm 2008 hay đại dịch Covid-19 năm 2020, ngân hàng trung ương vẫn cần can thiệp để bảo đảm thị trường hoạt động thông suốt và hình thành mức giá hợp lý.
Những tín hiệu bất ổn đang dần xuất hiện
Mặc dù khối lượng giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ hiện đạt khoảng 1.200 tỷ USD mỗi ngày, tăng 11% so với cùng kỳ năm trước, và tỷ lệ đặt mua tại các phiên đấu giá vẫn duy trì ở mức 2,3–2,5 USD cho mỗi 1 USD trái phiếu phát hành, nhưng nhiều chỉ báo cho thấy cấu trúc thị trường đang thay đổi theo hướng kém ổn định hơn.
Một trong những dấu hiệu đáng chú ý là chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 30 năm và 10 năm đã tăng từ khoảng 0,2 điểm phần trăm đầu năm 2025 lên 0,5 điểm phần trăm hiện nay.
Khoảng cách lợi suất mở rộng phản ánh việc nhà đầu tư yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn khi nắm giữ trái phiếu dài hạn, do lo ngại về:
- Thâm hụt ngân sách kéo dài.
- Áp lực lạm phát.
- Các cú sốc kinh tế hoặc địa chính trị trong tương lai.
IMF cảnh báo mức biến động lợi suất ngày càng lớn
Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), kể từ năm 2022, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm trong các phiên đấu giá biến động mạnh hơn đáng kể so với giai đoạn tám năm trước đó.
IMF cũng ghi nhận lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu tăng nhanh hơn so với lãi suất hoán đổi (swap rate), cho thấy các nhà tạo lập thị trường đang yêu cầu mức lợi nhuận cao hơn để chấp nhận nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ.
Các nhà tạo lập thị trường giảm tỷ trọng mua tại các cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ qua các năm, đối với các kỳ hạn trái phiếu từ 2 năm đến 30 năm – Nguồn: WSJ.
Nhà tạo lập thị trường đang giảm tỷ trọng nắm giữ
Một thay đổi lớn khác là vai trò của các nhà tạo lập thị trường (dealer).
Nếu như năm 2010, nhóm này thường mua 40–50% lượng trái phiếu được phát hành tại mỗi phiên đấu giá thì theo dữ liệu của JPMorgan Chase, năm nay tỷ lệ này chỉ còn khoảng 10–15%.
Sự thay đổi này có thể xuất phát từ hai nguyên nhân:
- Nhà đầu tư cuối cùng như ngân hàng trung ương hoặc quỹ hưu trí mua trực tiếp nhiều hơn.
- Hoặc các nhà tạo lập thị trường muốn hạn chế rủi ro trên bảng cân đối kế toán.
Quỹ đầu cơ ngày càng chi phối thị trường
Một xu hướng khác khiến giới chuyên gia lo ngại là tỷ trọng nắm giữ trái phiếu của nhóm nhà đầu tư “không nhạy cảm về giá” đang giảm mạnh.
Bao gồm:
- Fed.
- Ngân hàng trung ương nước ngoài.
- Các quỹ tài sản quốc gia.
- Ngân hàng thương mại.
Nhóm này hiện chỉ nắm giữ khoảng 52% lượng trái phiếu kho bạc Mỹ đang lưu hành, giảm mạnh so với mức 75% vào năm 2007.
Phần còn lại thuộc về các nhà đầu tư phản ứng rất nhanh trước biến động thị trường.
Đáng chú ý, tỷ trọng nắm giữ của các quỹ phòng hộ đã tăng từ 4,5% năm 2023 lên 8,5% vào cuối năm ngoái, theo nghiên cứu của Fed.
Tỷ trọng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ của các nhà đầu tư không nhạy cảm về giá đang trong xu hướng giảm – Nguồn: WSJ.
Thị trường repo có thể trở thành mắt xích dễ tổn thương
Các quỹ phòng hộ chủ yếu sử dụng chiến lược kinh doanh chênh lệch giá bằng cách:
- Mua trái phiếu kho bạc.
- Bán hợp đồng tương lai tương ứng.
- Tài trợ vị thế thông qua các khoản vay repo ngắn hạn.
Mô hình này hoạt động hiệu quả khi thanh khoản dồi dào.
Tuy nhiên, nếu hệ thống ngân hàng thu hẹp nguồn vốn repo do áp lực thanh khoản, lãi suất repo có thể tăng đột biến.
Khi đó, các quỹ đầu cơ buộc phải bán tháo trái phiếu để giảm đòn bẩy, kéo theo lợi suất biến động mạnh.
Kịch bản tương tự từng xảy ra vào tháng 3/2020, khi Fed phải tung ra các chương trình mua trái phiếu quy mô lớn nhằm ổn định thị trường.
Tín phiếu ngắn hạn ngày càng chiếm tỷ trọng lớn
Theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), mức nợ công cao kết hợp với sự thay đổi trong cấu trúc nhà đầu tư khiến nguy cơ xảy ra biến động trên thị trường trái phiếu ngày càng lớn.
Trong khi đó, Chính phủ Mỹ lại đang có xu hướng ưu tiên phát hành tín phiếu ngắn hạn thay vì trái phiếu dài hạn.
Tỷ trọng tín phiếu đã tăng từ 15% tổng nợ công năm 2019 lên khoảng 22% hiện nay.
Theo Ủy ban Tư vấn khu vực tư nhân của Bộ Tài chính Mỹ, nếu xu hướng này tiếp diễn, tỷ lệ sẽ lên 25% vào năm 2028, vượt xa mức khuyến nghị khoảng 20%.
Việc phụ thuộc nhiều vào tín phiếu khiến Chính phủ Mỹ phải đảo nợ thường xuyên hơn và dễ chịu tác động nếu lãi suất tăng đột ngột.
Áp lực phát hành trái phiếu dài hạn sẽ sớm quay trở lại
Ông Jay Barry, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất toàn cầu của JPMorgan, cho rằng Bộ Tài chính Mỹ hiện đang cố gắng hạn chế phát hành trái phiếu kỳ hạn dài nhằm giữ lợi suất dài hạn ở mức thấp, đặc biệt trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.
Tuy nhiên, khoảng hai năm tới, lượng lớn trái phiếu phát hành trong giai đoạn đại dịch sẽ đến hạn.
Theo ước tính của ông Barry, nếu không mở rộng quy mô phát hành trái phiếu dài hạn, Bộ Tài chính Mỹ sẽ thiếu khoảng 1.000 tỷ USD nguồn tài trợ mỗi năm so với nhu cầu vay thực tế.
Điều này đồng nghĩa việc tăng phát hành trái phiếu kỳ hạn dài gần như là không thể tránh khỏi.
Fed có tiếp tục đóng vai “người cứu hỏa”?
Việc phát hành nợ quy mô lớn luôn đi kèm nguy cơ xảy ra sự cố trên thị trường.
Trong những năm gần đây đã xuất hiện một số ví dụ như:
- Cuộc tấn công mạng làm gián đoạn hoạt động của một nhà tạo lập thị trường trái phiếu năm 2023.
- Sự cố tại Depository Trust & Clearing Corp. khiến hàng tỷ USD giao dịch bị chậm thanh toán.
May mắn là các sự cố này chưa gây biến động lớn nhờ lượng dự trữ dồi dào trong hệ thống ngân hàng.
Câu hỏi đặt ra là liệu Fed có tiếp tục can thiệp nếu thị trường trái phiếu gặp khủng hoảng?
Fed từng làm điều này vào năm 2020, trong khi Ngân hàng Trung ương Anh cũng phải mua trái phiếu khẩn cấp năm 2022 sau biến động từ kế hoạch cắt giảm thuế của cựu Thủ tướng Liz Truss.
Theo ông Jay Barry, phần lớn thị trường vẫn tin rằng Fed sẽ tiếp tục hành động nếu xảy ra khủng hoảng.
Tuy nhiên, ranh giới giữa việc ổn định thị trường và gián tiếp hỗ trợ Bộ Tài chính vay nợ ngày càng trở nên mong manh.
Nếu Fed mua trái phiếu vượt quá mục tiêu bình ổn thị trường, điều đó có thể dẫn tới hiện tượng được gọi là “thống trị tài khóa” (Fiscal Dominance), làm suy giảm tính độc lập của ngân hàng trung ương.
Wall Street Journal cho rằng Fed nên sớm làm rõ giới hạn can thiệp của mình để thị trường hiểu rõ vai trò của ngân hàng trung ương nếu một cuộc khủng hoảng mới xảy ra.
HỖ TRỢ KHÁCH HÀNG: Mrs. Bích Thủy
Hotline (Zalo) : 0904 359 559
Tham khảo thêm các tài nguyên hữu ích:
Nhận tín hiệu giao dịch miễn phí:
👉 Nhận ngay tại đây
👉 Nhận ngay tại đây
Xem phân tích thị trường mới nhất:
👉 Tham gia nhóm Telegram
Dùng thử robot giao dịch thông minh:
👉 Trải nghiệm ngay
Mở tài khoản giao dịch ngay hôm nay – Nhận Ưu Đãi Đặc Biệt
✅ Phí chênh lệch thấp
✅ Hỗ trợ nạp/rút nhanh chóng
✅ Tư vấn 1:1 từ chuyên gia
👉 Đăng ký tài khoản thật
👉 Trải nghiệm tài khoản demo
Tag : Đầu tư Forex, đầu tư ngoại hối, cách đầu tư forex, phương pháp đầu tư forex, mở tài khoản giao dịch forex, forex là gì, đầu tư forex như thế nào, kinh nghiệm đầu tư ngoại hối, kinh nghiệm đầu tư forex, chiến lược giao dịch forex, phương pháp giao dịch forex, hệ thống giao dịch forex hiệu quả, khóa học forex miễn phí, học forex miễn phí, đầu tư forex bằng robot, robot giao dịch forex, robot forex, ea forex, FPG, Fortuneprimeglobal
